今週刊167期︰講清楚說明白　股價跟著來

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講清楚說明白　股價跟著來
傳統產業的老闆應以張忠謀為師
文／老謝（今週刊167期2000.2.20-2.26）

國內股市在龍年展開強而有力攻勢，繼元月指數大漲一一九六點之後，龍年開紅盤的第一個交易日，指數立刻攻上萬點大關，並且在二月十一日寫下一○二二三．○四的新高紀錄，民國八十六年寫下的一○二五六點的高點就在眼前。今年引領台股上漲的，除了外資一路大買股價扶搖直上的台積電與聯電之外，令人印象最深刻的莫過於昔日牛皮，股價根本不會漲且乏人問津的幾檔指標型傳統產業大型股，其中包括水泥股的台泥、機電股的東元、太電與華新、紡纖股的遠紡，甚至是昔日最牛皮的王又曾旗下股票從力霸、嘉食化到遠倉也都歡聲雷動。

黃茂雄改寫東元傳奇

以台泥為例，去年十一月二十六日台泥的股價才寫下一八．八元的新低價，台泥在去年以每股二○元辦了一次現金增資，參與認股的員工領到股票立刻慘遭套牢，沒想到和信超媒體與和信電訊這兩大利多題材，使台泥股價牛皮大翻身，台泥在兩個月之內，股價從一八．八元漲到四七元，足足大漲一．五倍，比起台積電與聯電還神氣，而紡纖股的遠紡則因為遠傳電信概念發酵，股價從三九．三元漲到八二．五元，也是足足大漲一倍。同樣是大哥大題材，太電股價從一五元漲到三○．九元，也是一下子就漲了一倍。華新則是從一四．五五元大漲到二八‧四元，也是輕輕鬆鬆漲一倍。

最受人矚目的則是東元，去年聯電股價大漲，市場屢次以東元持有聯電一．七億股，市值將近二百億元為題材，力圖翻動東元股價，可是東元股價總是稍漲即逝，很快又跌回起漲區。十一月二十六日，東元股價一度跌至二二元，東元總市值只有三三四．四億元，如果東元扣掉聯電創造的二百億元價值，股價著實十分委屈，可是儘管市場為東元股價抱屈，東元股價照樣不漲，這個情況一直到東元董事長黃茂雄出來﹁講清楚，說明白﹂東元的未來，東元終於一掃昔日的牛皮，從黃茂雄喊話之後，東元股價就從二二元漲到四六．一元，股價漲了一○九．五％。東元股價大漲，並不是黃茂雄夥同市場做手猛力拉抬自家股價，而是市場肯定東元價值，再加上東元未來定位清楚，市場力量使東元股價步步走高。

黃茂雄首先為東元電機改名，「電機」兩個字去掉，使東元營運空間加大，東元又從家電的東元、馬達的東元時代，蛻變成為通訊的東元，因為東元轉投資東信，東信又有冠德光電與康全電訊，而在電信事業，東元除了主導東信經營外，東信與東元加起來持有和信電訊股權超過一○％，如果和信電訊有朝一日宣布合併東信，並非不可能的事。另一方面，東元又以東捷介入電子商務，東元資訊又準備從ＣＤＴ再轉入ＴＦＴＬＣＤ模組，另一方面，東元主導成立的劍度投入 LCD 關鍵零組件的彩色濾光片生產。東元除了重電維持領先優勢外，在通訊、光電產業東元仍積極布局，是這個力量使東元的股價大漲了一倍。

王又曾家族絕地大反攻

昔日東元股價牛皮的時候，屢有市場投資人抱怨東元董事長黃茂雄兼職太多，不務實本業。可是，如今東元股價大漲，投資人都對黃茂雄報以掌聲，似乎股價的高低，代表了大股東的經營成就，股價有如投資人給經營者打成績一般。而另一方面，股價的高低也代表了公司或集團實力，例如，台積電股價漲到二二二元，市值已直逼二兆元台幣，台積電高不可攀的市值，賦予台積電一在擴廠上有無限資源可以運用，二在購併整合上力量超強，今年台積電接連購併德碁與世大，市場感覺不可思議，但是台積電市值碩大無比，使台積電購併其他晶圓代工廠實力倍增。同樣地，元大股價居高不下，也使元大在購併其他券商如臂使指，一點也不困難。高股價、高市值代表公司實力無限延伸，反之，低股價、低市值則又意味了公司問題重重。

九七年亞洲金融風暴全面引爆，國內企業也出現空前倒風，很多上市公司因周轉失靈，淪為全額交割，即使僥倖逃過一劫的傳統企業，也深知低股價對公司殺傷力無窮，先前不少營建公司狠狠跌到淨值及票面以下，例如三采建設跌至一．九元、寶祥跌至一．六元、櫻花建設跌至一．七九元，股價慘跌都令低股價公司膽戰心驚。因為低股價使大股東拿股票向金融機構質押貸款都差點慘遭斷頭，銀行也因為呆帳吃足了苦頭，如今股價指數重回萬點，正好給了傳統產業大反撲的機會，假如在這個千載難逢的大牛市當中，股價都不能有佳作，那麼下一個不景氣來臨，恐怕得面臨下市的考驗，這樣的景象，力霸集團的王又曾家族感受最深刻。

在去年九月大地震過後，王又曾家族的中華銀行受到衝擊不小，股價力守一○元面值達四個月之久，一直到元月下旬，指數直逼萬點之際，中華銀行股價才正式向前推進，不過其他王氏家族股票卻乘機大反擊，例如友聯產險從九．九元拉升到一九．九元，力霸則從一一元拉升到二○．五元，嘉食化則從九．一元拉升到一五元，而最傳奇的則是遠倉，先是受台鳳股價暴跌所拖累，股價一口氣跌至五．五元，後來又因為東森多媒體題材發酵，股價又從五．五元大漲到二九．五元，足足大漲四．三六倍，東森多媒體竟成了王又曾家族力挽狂瀾的祕密武器，而少主王令麟儼然成了王又曾家族的救世主。

和信超媒體 VS. 東森多媒體

今年傳統產業股的股價想要大漲，正好印證了胡適之的一句名言：﹁要想怎麼收穫，就先要怎麼栽！﹂不論是台泥、遠倉、遠紡、東元等股價的大漲，似乎都與大股東在過去幾年的布局有關。傳統產業掙脫舊枷鎖，有三條路非走不可，其一是民國八十六年國內開放大哥大執照，拿到全區的遠傳與台灣大哥大造福了遠紡與太電兩大集團，而和信在八十七年併東榮，也使辜家在電信產業的實力更上一層樓，而東元與國產林家直接或間接分別拿到分區執照，也不無小補。電信產業開放，第一輪大捷的是亞東徐家與太電孫家，第二輪則有和信辜家脫穎而出，其他拿到分區或參與投資的都算是小贏家。

第二個回合的戰役則是寬頻與網路或電子商務之爭。和信辜家與力霸王家，原本是經營有線電視，又從有線電視轉進寬頻網路，如今和信擁有和信超媒體，而力霸集團則擁有東森多媒體，兩個集團都因為從有線電視跨入網路經營，成為二十一世紀閃閃發亮的巨星。目前和信超媒體已向美國那斯達克叩關，據悉每股承銷價在三○美元以上，換算成台幣九百多元。據悉承銷商為了籌碼搶破頭，如果和信超媒體在那斯達克掛牌一砲而紅，國內網路股可能又將掀起一波熱潮，台泥也因為持有九％和信超媒體股權，股價一下子大漲一倍半。而有了和信超媒體比價效應，東森多媒體去年下半年一度徘徊二、三十元低檔浮沉，如今漲到七○元以上，遠倉就是因為持有東森多媒體三四．二八％股權，而使股價在今年大漲四倍多，和信與東森成了兩大寬頻網路贏家。

其他傳統產業將觸角延伸入網路或電子商務的，營建業最具代表性的是大日建設，大日股票上櫃後，一度跌至八．六五元，去年十二月大日建設購併華揚科技公司準備朝網際網路發展，並跨足電子商務，大日建設同時更名為「大日科技開發公司」，沒想到股價居然由八．六五元狂飆到六○元，一下子大漲五．九三倍。同樣的手法在春池建設也炮製，威京小沈將春池建設易名春池網路數位服務公司，只有一個公司更名的動作，春池的股價從一五．七元直接飆升到三七．三元，股價呈現一飛沖天之勢，沈慶京主導的中華工程與中石化同時宣布進軍電子商務，高雄的長谷建設也另組長谷國際科技公司，並轉投資遠景國際科技發展整合數位與內部網路，另外，榮美開發的蔡榮泰也因為參與創投，投資美國網路公司及進軍電子事業，股價從四．四元狂漲到一四．五元，奄奄一息的營建公司因為網路事業而覓得第二春。甚至傳統產業的全國加油站也因為發展電子商務使股價飆升。

傳統產業的第三次機會很可能是即將放榜的固網業務。在網路時代來臨前夕，固網業務發展空間不大，更何況中華電信盤根錯節，實力非同小可，一般新成立的固網團隊根本不可能是中華電信對手，不過網路時代來臨使固網發展空間加大，國內有四個團隊力爭新的固網執照，未來商機值得多加留意。

台塑南亞台化進入豐收年

從無線通訊到固網，再到寬頻與網路時代，傳統產業奮力掙脫舊枷鎖，這是唯一途徑，不過固守舊事業，卻能頻頻發揚光大的，則是台塑的王永慶。在八十六年亞洲金融風暴，台幣強烈貶值時代，台塑集團承擔了龐大的匯兌虧損，為了挹注資金部位的不足，台塑前所未見的辦了一次現金增資，台塑每股溢價四○元，南亞是三八元，台化則是每股一八元，除了台化沒有跌破承銷價位，南亞股價一度跌至二九．一元，台塑也跌至三四．二元，台塑集團一度大驚失色，如今台幣由貶回升，台幣也回升至王永慶原先強調的台幣不得貶破三二元的目標區內，再加上台塑石化去年試車營運，今年可望全線運作，再加上麥寮汽電共生廠、麥寮港口，今年是台塑近十年來機會最好的一年。

王永慶不妨親自主持台塑集團法人說明會

昔日以保守穩健經營著稱的台塑集團，二月十一日出乎意料地發布今年度營運展望。台塑宣布今年全年營收可達六百億元，而南亞則可達一一○○億元，至於獲利方面，台塑稅前盈餘可望挑戰一五○億元，南亞則有逾二○○億元的實力，台塑、南亞獲利倍增，來自幾個關鍵因素，其一是斥資四千億元的台塑六輕投資案將於今年底全數量產，台塑石化今年全年獲利有挑戰百億元的機會，而麥寮汽電共生廠，今年依靠售電收入即可達八○億元，再加上台塑今年售地收入二十九億元，南亞也有二十四億元，而南亞轉投資逾五五％的南亞科技今年將上市，以南亞科技今年獲利一○○億元估，南亞即可進帳五五億元，再加上南亞科技上市承銷收入，南亞今年獲利上看二○○億元應不是難事。台塑、南亞今年營運展望樂觀，而台化、福懋也不差，台化認列麥寮電廠及台塑石化的業外進帳即可達四○ 億元，本業獲利再加上福懋獲利的挹注，台化全年獲利也有挑戰百億元的機會，而福懋今年塔夫塔布景氣看好，再加上持有二．四四億股南亞科技，福懋全年獲利也將達二○～二五億元之間。

王永慶領軍的台塑集團，雖然沒有在半導體產業壓到寶，也沒有在電信與網路事業發展取得先機，可是台塑石化股本六○○億元，已是世界級石化大廠，王永慶在壟斷性事業開放中爭取到油品製造與銷售，及出售電力的特權，再加上獨立開發麥寮港口，已成為台灣第一大製造業的代表作。若說王永慶代表台灣，又有何不可？

不過若以今年台塑每股獲利逾五元、南亞逾四元、台化逾三元、福懋逾二元來看，以目前股價，台塑、南亞、台化、福懋本益比都不到二○倍，若說台積電、聯電因為晶圓代工享有世界級優勢地位，台積電本益比就可以拉升到四○倍，王永慶領軍的台塑集團將本益比拉升到三○倍又有何不可？可是台塑集團股價上漲牛步化，這顯然與王永慶的一貫保守作風有關。過去外國法人想要了解台塑集團營運狀況，常常不得其門而入，而王永慶除了重大事件親自主持記者會外，也很少對台塑集團未來發展發言。在外資眼中，台塑集團是台灣躋身國際的世界級石化大廠，但透明度總是與台積電差一大截，台積電每月公布一次營收，並且循慣例，每一季舉辦一次法人說明會，該公司董事長張忠謀經常在公開演講場合中發表對晶圓代工產業前景及台積電未來發展的看法，甚至外資可從台積電每月生產多少片八吋晶圓而推估台積電獲利，因此外資投資台積電可以高枕無憂。結果一家台積電就創造了近二兆元的市值，反觀台塑市值僅二四八八億元，南亞是三四三 ○．二億元，台化市值為一五○九億元，福懋更是只有三七○億元，台塑集團四家上市企業總市值只有七七九七億元，大約只有一家台積電的三分之一。若論集團實力，想必王永慶會感到十分不服氣。

今年很可能是台塑集團即將慶豐收的一年，不過王永慶對台塑集團的未來則必須「講清楚，說明白」才行。目前外資買超台塑、南亞都超過三○萬張，與其他傳統產業相較，已是買超張數名列前茅的個股，但是若與外資買超台積電一七二萬張，買超聯電一一六萬張相較，外資加碼台塑集團股票仍有很大的發展空間。今年台塑集團公布集團營運獲利預估，這是很好的開始，我們也期待今年王董事長可以親自參加一次台塑集團的法人說明會，相信國內外法人會給王老闆更多更大的掌聲。

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